尊敬的吕市长、尊敬的罗杰斯先生，各位来宾、各位朋友，大家早上好！非常荣幸参加一年一度的盛会——深圳的高交会的高新技术论坛，差未几每年都会参加这样一个非常重要的盛会，我记得往年我来参会的时候，主要是对中国的创业板进行了分析，也指出了它所存在的8大题目，这些题目现在都在暴露，固然，对中国创业板的评价还是肯定过剩批评，由于它对改善中国资本市场的结构还是起了非常重要的作用，而且未来它也会是中国的财富培养中心，也就是未来财富的成长地方在中小板、创业板。
今天主要给大家讲讲中国资本市场的战略，本来组委会让我讲讲2012年资本市场的发展，后来我想想看，有很多的券商、分析师在这方面都做了比较好的研究，我想中国的资本市场的发展最重要的还是缺战略，整个中国的金融改革和发展，还是缺少战略性的研究，我们不知道我们的金融体系向何方发展，有时候也不知道究竟为甚么发展资本市场，也就是说对战略的研究是比较缺少的。
比如说我们的经济每年都有9%以上的增长，而中国的资本市场完全不给力，根本不反映实体经济的状态，这可能说明最近一段时期以来我们对资本市场的熟悉是不清楚的，战略上是模糊的。可能有一段时间是清楚的，比如说股权分置改革的时候，在2005年前后，那时候以为不推动股权分置改革就没有未来，实行了股权分置改革，才有未来，才能渐渐的国际化，后来又渐渐的不清楚，熟悉不清楚导致我们的战略目标是模糊的，同时我们的政策也是边沿化的，也就是说每次的重大调剂，都没有把资本市场放在非常重要的位置，忽视了它的发展。由于我们熟悉不清，战略模糊、政策边沿，导致市场信心严重匮乏，所以资本市场的发展与经 济发展完全不相匹配。
今天我主要讲讲中国资本市场未来的战略，我主要讲4个方面：
第一，要从灵魂深处理解资本市场在中国究竟有甚么样的作用，资本市场在中国经济社会发展和转型中起到了非常重要的作用，我们的市场已有20多年了，回顾过往20多年，资本市场在中国经济发展和社会进步中发挥了不可替换的重要作用，而且这些作用正在与日俱增，从20年的时间来看，这些重要的作用主要表现在以下的6个方面：第一个作用是资本市场作为现代金融的核心，推动着中国经济的延续快速增长。2010年，中国经济的总范围已超过日本，位列全球第二。2011年的经济增长预计也会到达9.3%，GDP的总范围大约会到达44万亿人民币，约7万亿美元，这个增长速度还是非常快的，人均GDP到今年年底可能会到达5000美元，到达中等收进国家的出发点。我们一般以为4000美元的人均GDP是中等收进国家的出发点。资本市场不但从资本筹集、公司治理、风险开释等方面推动了经济的延续增长，而且大大提升了经济增长的质量。我想应当充分熟悉到在整个中国经济增长中，资本市场的作用是非常重要的，它主要是改变了中国经济增长的质量，同时也进步了它的信息的透明度。
第二，资本市场加快了社会财富，特别是金融资产增长的速度，资本市场为社会创造了一种与经济增长相匹配的财富成长模式，建立了一种经济增长基础上可自由参与的财富分享机制，同时它推动了金融资产的快速增长。没有金融资产的快速增长，没有大范围的金融资源，要维护中国经济的长时间延续增长是非常困难的，资本市场就是创造了巨大的源源不断的金融资源。
第三，中国的资本市场为中国经济的延续发展提供了有力的支持。现代金融是科技进步这一经济增长动力源发挥乘数效应的加速器，它也为大国经济的延续增长提供了杠杆化的动力。
第四，资本市场为中国企业的机制改革和竞争力的提升提供了市场化的平台。资本市场让中国的企业摆脱了为所欲为、无知无畏的盲流心态，它逐渐转变成既有束缚也有鼓励的现代企业行为机制，它使上市公司成为一个理性的行为人，同时资本市场也为企业的定价提供了一种合适的机制。全球公司前100强中有几家是中国的公司，资本市场在其中起到了非常重要的作用。
第五，资本市场推动了中国金融体系的市场化变革。现代金融体系不但是资源配置机制和媒介资金供求关系的机制，还是一种风险分散机制。美国2008年出现了金融危机，假如说它没有现代金融体系，没有那样的金融结构，它可能会进进严重的衰退，那样的现代金融结构，那样的现代金融体系帮助它在分散风险，它在配置全球资源的同时也分散了风险。所以说现代金融体系是一个风险分散机制，其中资本市场起到最核心的作用，以资本市场为核心构建的现代金融体系以然具有存量资源配置、分散风险和财富成长和分享三大功能。假如没有资本市场，它只能对增量资源进行配置，不能对存量资源进行重组，金融市场可以实现存量资源的再配置，可以提升资源的配置效力。
第六，资本市场提供收益风险在不同层次匹配的证券化的金融资产。给投资者提供多样化的、不同收益和风险相匹配的、具有充分活动性且信息透明的金融产品，是一个国家金融体系和资本市场的基本功能。资本市场的这一功能将完全开释金融压抑，从而使金融投资布满活力和创造力。这6个方面是我做的一个概括，假如说我们真正熟悉到资本市场有这6大作用，我们就会大力发展资本市场，我们就不会让资本市场边沿化。
第二，到2020年中国资本市场发展的一些背景。
资本市场的发展离不开经济、金融等因素的支持，整体而言，中国资本市场的发展，未来面临的市场结构因素和经济、金融环境主要有这么几个方面：
第一，中国资本市场已步进真正意义上的全流通时代。股权分置改革开启了全流通时代，恢复了资本市场的资产定价功能，为中国资本市场的延续发展和全面开放奠定了基础。从这个图中可以看到，流通市值和总市值已越来越接近了，全流通时代已到来了，可流通市值和全流通之比不断上升，意味着市场的流通功能越来越大。全流通的时代对市场会带来一系列的影响，从短时间来看，它有一个解禁期，长的48个月，短的12个月，这个解禁期会压抑市场，会使市场定价的重心下移，所以从2007年2月份完成股权分置改革以后，我们现在都在消化股权分置改革时期逐渐到期的解禁股的压力。一般以为需要花5年的时间，才能对股权分置改革所推动的那个解禁期的压力。也就是说到2012年，这类解禁期的压力才会渐渐消失，市场将会进进一个新的趋势。
第二，中国资本市场面临着宽紧交替、外松内紧的货币环境。由于资本市场的发展离不开资金、离不开货币环境，你的经济背景、基础环境再好，假如说没有货币环境跟进，那是不行的，也就是说固然你的土壤很肥沃，但是没有适当的温度，这个市场是不可能成长的，光经济增长了9%，但是没有货币环境，没有政策环境，这个市场不可能增长。目前我们就在宽紧交替、外松内紧的货币环境。所谓外松，就是国际金融危机以后，国际市场上实行宽松的货币政策，美国已实行了两次量化宽松，第三次的量化宽松还是有可能的。全球进进了一个活动性过剩的时代，大宗商品和黄金价格会不断显现上升的趋势，国际通货膨胀将面临长时间的潜伏巨大压力，这是长时间以来表现的活动性过剩的结果。我们的货币政策应当和外松是相逆的，为了应对通胀，与国际主要货币的量化宽松政策相比较，中国的货币政策将会以抑制通胀为重要目标，稳健而趋于偏激的货币政策将会显现周期性的政策，这个周期的紧缩政策应当说已结束了，我们现在正出现某种微调的信号，包括信贷政策结构性调剂对中小企业有所松动，也包括央行票据基准利率的下调，都暗示着货币政策某种意义上的微调，也就是说这一轮的紧缩应当基本结束。从中国的实践来看，当CPI低于4%时，中国的货币政策将会出现周期性的松动，松动的核心标志就是存款预备金的下调，中国货币政策的工具就是存款预备金率的变化，而不是利率，这和国际上的做法都不同，中国采用的这个就是总量收缩或是总量放松的方式，这可能和中国目前的货币投放机制有关系。我们在观察货币政策变动的时候，一定要观察它的存款预备金率，假如哪一天存款预备金率下调，那就预示着资本市场的转机就到了。目前的21.5%的存款预备金率是比较高的，是一个非常紧的货币政策。有人说汇金公司出手就意味着转市，那只是一个暗示，还没有到转市的环境，转市的环境就是存款预备金的下调。
第三，中国资本市场面临着延续性的巨大的融资压力，由于金融的结构性缺陷，中国的股票市场承受了很大的融资压力，其中贸易银行在资本市场的融资需求巨大，而且延续、源源不断。仅上市贸易银行每年可能要在资本市场融资3000—4000亿。通常情况下，我们国家每年的新增贷款要在8万亿以上，才能保持8%的经济增长。依照新的巴塞尔协议和银监会的相干要求，它就要消耗5000亿的核心资本，其中上市银行占整个银行的比例大概是70%到80%，也就是说将会在3000亿到4000亿需要融资，这是巨大的压力，这还没有考虑更大范围的实体企业的融资，包括IPO、包括蒸发等等，也就是说市场承受了巨大的融资压力。这个巨大的融资压力事实上和我们从2008年的金融危机以来中国的金融创新改革停滞有关系，从2008年的金融危机以来，贸易银行的创新是不够的。惟有进行金融的结构性改革和创新才能解决这一矛盾，否则这个市场难以忍耐。9月份M2的增长只有13%，可是我们的经济增长是9.4%，CPI是6.2%，加起来就是15.4%，也就是说市场上的新增资金是0，乃至是负的，同时市场上还有大量的融资需求，所以市场出现了严重的供求失衡。要减缓这样的融资压力，惟有进行金融的结构性改革和创新才能解决。所谓金融的结构性改革，首先要大力发展公司结构债市场，同时要让贸易银行巨大的信贷资产活动起来，这样才会减轻对资金的需求压力，同时要为资本市场提供结构化的资产。假如说不进行金融的结构性变革，那末这个市场就会很成题目。
第四，中国资本市场的发展是基于实体经济的延续增长和结构转型，中国资本市场的发展不是泡沫化的，由于它的实体经济在快速的增长。到2020年，中国经济还将维持较高增长，年均增长在8%以上。温总理说我们在“十二五”期间，或到2020年维持7%的增长，那是一个稳健的目标，但是在实际运行中，会高于这个目标，到2020年依然会维持8%以上的增长。也有人说，通过宏观紧缩，第三季度的经济增长到了9.1%，很多人说有下行的风险，这正是我们调控的目标，中国经济要渐渐习惯8%的增长速度，不要总是主要10%的增长，8%的增长已很好了，到2020年，我们的年均增长还会在8%以上，在维持高增长的同时，中国增长的模式也会进行结构性的调剂，不论是它的高增长还是结构性的调剂，都为资本市场的发展注进了巨大的动力。国务院说在未来要发展7大战略性新兴产业，包括节能环保、新一代信息技术、生物、高端设备制造、新能源、新材料、新能源汽车等等，跟这7大战略性新兴产业相匹配的，中国的资本市场将带来结构性的机会。与此同时，我们的内需有极大的扩大，由于经济结构要转型，要逐渐从出口为主转向内需为主，这对中国资本市场的发展带来了很大的机会。这是资本市场发展的宏观背景。
第五，中国资本市场面临不断开放和国际化的内在要求。建设国际金融中心是中国金融发展重要的战略目标，在2020年，把上海、深圳建成新时期的国际金融中心，这是我们国家的战略目标。经济快速发展将促使资本市场的逾越式发展，资本市场的逾越式发展将为海外资本提供完善的保值增值和财务管理渠道，这是构成国际金融中心最重要的基础。这是我们要认清的背景，固然这个背景到现在还有了一个变化。国际化为中国资本市场发展提供了巨大的发展空间，也可能出现巨大的.波动。目前的美债危机从短时间来看是没有支付风险的，美国国会进步了它的债务上限，它可以通过发行美元来对冲它的支付风险，固然这样也会使美元的长时间信用遭到破坏，所以从长时间来看，我们持有的美元资产也会有减值风险。我主张我们国家人民币国际化的进程要逐渐加快，由于一个处于颓势的美元给人民币留下了空间，在强势的美元的情况下，人民币没有太多的空间，所以我觉得应当顺应趋势、捉住机遇、推动改革。欧债是一个实实在在的风险，由于它们没有货币政策对冲他的财政危机，固然欧债危机的背后是欧元危机，欧元本身存在结构性的缺陷，它从出生的那天开始就出现了结构性的缺陷，这个结构性的缺陷会通过欧债表现出来，现在已表现出来了。
假如欧债处理不好，它也会出题目，现在欧债危机向纵深发展，意大利已出了很大的题目，它的债务的总范围是GDP总量的150%，假如意大利不能解决题目，马上就会蔓延到法国，整个的欧元体系就面临着巨大的题目。欧元区也不能抱着空想，说欧元崩溃退回往，那是不可能的，完全做到让它的财政政策和货币政策一体化在短时间内也不现实，唯一的可能就是淘汰，将不符合标准的淘汰出往，保持相对小的欧元区，这多是一个现实的选择。固然欧元的不稳定，对全球的货币体系会带来负面的作用。全球的主权债务危机在未来会出现比现在大的危机，我们要深进熟悉到这些背景。
第三，到2020年，中国资本市场发展的战略目标和政策重心。假如说我们从熟悉上理解清楚了，把发展的环境也做了透彻的分析，我们就必须制定一个恰当的战略目标，和根据这个战略目标来制定一个恰当的政策，推动中国资本市场的发展。中国资本市场发展的战略目标是到2020年将以上海、深圳资本市场为轴心的中国近市场，建设玉成球最具影响力的金融市场增长极。并将上海、深圳建设玉成球新的金融中心，全面实现中国金融体系的现代化、市场化和国际化，届时，中国资本市场将会显现以下特点：第一，中国的资本市场将会是全球最重要、范围最大、活动性最好的国际性金融资产交易市之一，仅股票市场的市值到2020年将到达100万亿人民币，现在大概是25万亿左右，还有9年的时间，我相信能够到达100万亿。第二，将构成股票市场、债券市场、金融衍生品市场相互调和，共同发展的资本市场结构系列，资本市场的功能将得以完善。在这个结构系列中，债券市场是非常不发达的，我们重股票市场，轻债券市场，这对中国金融体系市场化的改革是不利的，对传统贸易银行的挑战不是来自于股票市场，而是来自债券市场，我们要调剂我们的金融体系结构，必须要发展债券市场。中国管债券市场的部分非常多，财政部、发改委、证监会等等部分都在管，这样的话，这个市场肯定发展不可能，假如是一家管就可以很好的发展起来，假如没有人管，它就发展得更快。第三，多层次的股票市场结构会得到进一步的发展和完善，上市公司将会到达4000家，其中主板市场将会到达2000家，现在主板市场是1300多家，未来增加700家将是可能的，中小板、创业板到达2000家。B股市场将会与A股市场在未来的七八年时间合二为一，退出历史舞台，主板市场将会成为最重要的财富管理中心，中小板和创业板市场会成为重要的财富培养中心。有时候财富培养中心的增长速度比财富管理中心快很多，从美国纽交所的30种产业品指数到标普的指数，再到中小板的指数来看，中小板的企业的成长更快。国际版市场成为蓝筹股市场的重要组成部份，整个股票市场的透明度日益进步。第四，投资者队伍进一步发展，类型趋于多样，功能日渐多元，范围不断扩大。机构投资者特别是私募基金会有快速发展，所占流通市值之比将从目前的25%左右上升到50%左右。第五，市场功能进一步改善，将从关注增量融资(IPO和增发)过渡到关注存量资源配置(并购重组)。现在我们都在关注我们的融资范围有多大，不关注这个市场的建设，也不关注这个市场的管理职能，这是熟悉上严重的偏差，由于它的功能会得到改善，中国资本市场会更具有延续性和成长空间。假如我们未来还是把市场的重点放在筹资上，这个市场将不会得到发展。
这是它的战略目标。与战略目标相匹配的是政策的重心。假如我们设定了这样的战略目标，那末我们应当制定甚么样的政策才能实现它？中国的很多事情是战略目标设计得非常好，但是政策设计非常差，也就是说它没有让战略目标实现的政策支持。比如说我们国家党中心、国务院说要大力推动经济增长模式的转型，这是一个战略目标，这个非常正确，也必须这么做，可是我们的政策配套是跟不上的，由于你要实现经济增长模式的转型，除产业结构的调剂之外，很重要的是经济增长推动力的结构转型，也就是说你究竟是靠外需拉动为主，还是政府投资推动为主，还是消费需求为主，这是非常明确的。我理解党中心、国务院说的经济增长模式的转型，一定是要渐渐地转到内需为主，其中消费需求要成为中国经济增长主要的推动力。要拉动消费需求，就意味着中国国民收进分配比例都要进行改革，现在从中国国民收进分配比例来看，政府财政收进的比重占的很大，我们多年的财政收进增长都是在25%以上，这样的收进分配制度明显不可能实现我们所谓的经济增长模式的转型。所以说我们的战略目标设计的是很好的，但是我们的政策是不配套的，所以说要大力推动收进分配制度的改革，要大幅度进步居民的收进。现在政府财政收进增加上后，今年将会到达105000亿，这还是一个守旧的数据，这是非常使人忧愁的，由于我们的经济增长只有9.3%，而财政收进增长将会超过20%，往年是30%。我们在制定战略目标以后，一定要关注具体政策的制定，要和这个战略目标相适应。中国资本市场发展的重心是供给政策，我们在相当长时期内把需求政策放在主要方面，股票市场长高了，银监会发一个通知抑制需求，他不把供给放在重点，事实上未来中国资本市场发展的重点是在扩大供给、优化供给结构方面。发展中国资本市场的中心在供给，或说供给政策是中国资本市场的主导型政策，这类资本市场发展中的主导作用的供给政策的核心内容是扩大范围、优化结构、实现个方面：
一是要继续推动海外蓝筹股的回回，包括在海外市场未上市流通的存量股权和回回后在A股新发型的股份，适时推出国际股。二是包括央企在内得上是公司控股股东关联优良资产的整体上市。整体上市应当留意一些题目，整体上市是很重要的，由于主要是为了避免关连交易，之前我们的企业都是切割上市的，所以构成了大量的关连交易，所以使得上市公司的盈利和资产都是不真实的，遭到上下游的制约，让企业整体上市意义重大，其中也要辨别，有一些非营利性的资产必须剥离。美国的市场固然很大，但是有50家公司是非常重要的，纽交所的前30家和纳斯达克的前20家，这50家企业成为美国资本市场的指标性的东西，中国市场也要培养最少50家这样的公司，比如说上交所30家，深交所20家第三是要着力推动公司债市场的发展，第四是不断推动中小板、创业板使臣的发展，完善其制度和规则，特别要完善创业板市场的制度。创业板的一个核心的制度就是我们讨论的退市机制，假如没有退市机制，创业板的泡沫就很难消除，有了迅速的退市机制，它的泡沫就可以消除。固然，这个退市机制推出很难，由于有一个市场稳定的题目，但是在我看来，就如同中国的房地产市场，有的人说买了屋子要降价，怕大家***，我说这是没有道理的，你的信息透明，你买了以后降价了以后你***，这是没有道理的。包括股市也是这样的，你购买商品都是有风险的，赔了找政府，赚了是自己的聪明才干带来的，这类思想是有题目的。第五是大力发展实在不断规范金融衍生品市场。扩大供给、优化结构的政策主要在这5个方面要一同推动。
疏导内部需求、拓展外部需求是中国资本市场需求政策的基本内容，也是供给政策实现的基本条件。
与供给政策的主导作用相匹配，中国资本市场的需求政策有两个基本点：一是积极疏导内部需求，推动居民部分和企业部分的金融资产由单一的银行存款向银行存款和证券化金融资产并存的格式转变，也就是说要把贸易银行的资产通过引导，引到资本市场，假如政策如此压抑，我们就会有越来越多的收进变成贸易银行的存款，假如有越来越多的收进变成贸易银行的存款，这就意味着银行的金融体系走向复回、走向传统、走向衰败，所以要疏导内部需求，不断进步证券化金融资产在整个金融资产中的比重，是中国金融体系市场化改革的重要目标和基本取向。
疏导内部需求、拓展外部需求的另外一个方面就是要拓展外部需求，扩大境外投资者的范围和数目，逐渐进步境外投资者在中国资本市场中的投资比重，是中国资本市场对外开放和实现市场供求关系动态平衡的重要措施。外部需求的拓展最中国资本市场战略目标的实现意义重大。目前QFII只有105家，累计的范围也只有206亿美元，这个范围还是非常小的。
第四，中国资本市场战略目标实现的重要条件。
一是中国资本市场战略目标实现的条件条件：人民币国际化。人民币国际化有它的必定性，它既是国际货币体系改革的要求，也是国际经济格式显现多元化趋势的必定结果。我希看到2015年前后，中国的人民币要成为一个可随时交易的货币，是由市场供求关系决定的货币，希看到2020年之前，人民币成为国际上重要的货币，应当是仅次于美元的一个重要的货币。现在在国际的储备市场上，美元占了65%的份额，欧元是25%，这加起来就到90%了，日元只3%，剩下的就是英镑和其他的货币，我想从现在开始，这样的储蓄货币的格式要改变。美元本位制的做法在过往推动了全球的经济发展，但是到现在来讲，它的负面作用越来越大，其中就是没有束缚，它可以滥发货币，使得全球经济处在严重的不稳定的状态，所以要构筑一个多元的、有束缚力的国际货币体系结构。G20的6次峰会都谈到这个题目，但是最后都没有有效的结果，大家都看到了它的题目所在。美元本位制正在危害全球经济，现行国际货币体系蕴躲着巨大的风险，美元本位制是现行国际货币体系的一个重要特点，美元资产占据着各国外汇储备的尽大部份，但美国的货币政策是以国内经济目标实现为根据，实在不考虑作为国际货币所应承当的责任。美国利用了美元的霸权地位绑架了世界经济，一旦美国经济下滑，世界经济也会随之堕进衰退。人民币国际化的基础和进展还是非常好的，我们的经济实力的提升，为人民币国际化的推动提供了很好的经济基础，资本市场的发展和规范提供了可靠的硬件保障，同时作为联系东亚各国的贸易纽带，也逐渐扩大了人民币的辐射范围，人民币在中国的周边的辐射范围越来越大。人民币国际化的阶段性安排，进展：人民币国际化尚处于产品出口和经贸来往这一货币国际化开始的最初阶段，中国逐渐强大的经济实力与对爱贸易的广覆盖性，为推动人民币资产交易国际化创造了良好的契机和基础。从金融危机以来，中国的央行和12个国家和地区的央行和货币管理局进行了货币互换，这是人民币国际化的重要步骤，互换的金额到达8000多亿人民币，同时也鼓励用人民币进行结算，固然这还不够，我们还要推动人民币的可自由交易，我觉得这一点也是非常重要的。
中国资本市场的战略目标实现还要一些基础条件：金融市场特别是资本市场的大发展。2005年以来的各项改革和相干政策的调剂为中国资本市场的未来发展奠定了基础。没有金融市场的发展，没有资本市场的发展，就没有人民币的回流机制，要使人民币国际化走得很远，使它成为一个国际货币，必须要有一个回流机制的基础，那末就是要有一个好的资本市场。中国发展资本市场的基础从2005年以来，已奠定了很好的基础，2005年以来的各项改革和相干政策的调剂，一个是主权分支改革，一个是蓝筹股的回顾，有券商综合治理，融资融券交易、股指期货、中小板和创业板的推出，市场范围的扩大等等。这些都是资本市场发展的基础。
我们的固本强基做得很好，但是未来怎样走目前还弄不清楚，当前资本市场存在的题目，主要是熟悉不清、政策边沿、功能错位，信心缺少，我们要把这些题目解决，才能使资本市场有好的发展。同时要从战略的高度熟悉资本市场的意义，首先要做到科技立国，然后是人才强度，最后是金融富国。前两个我们理解了，“金融富国”我们是没有理解的，很多人把金融看成是泡沫，只是财富的分配，他没有把这个看成是富国的。美国100年的增长，经历了三次产业革命，它都是以科技进步、科技革命为先导的，但是很多人忽视了美国金融对美国经济的推动作用，而且某种意义上说，它有更大的作用，所以金融可以富国，其中最为核心的是资本市场。除这些条件条件、基础条件之外，中国的资本市场目标实现还要有技术条件，这就是要有一些政策的出台，其中最重要的是要大力提升核心竞争力，另外就是构建人民币国际化的回流机制，包括香港的RQFII，这就是一个很小的回流机制，是一个摸索式的，范文之家提这项政策本身很重要。
中国资本市场大发展万事俱备、只等热风，热风来了，它就一定会有很大的发展。我的演讲结束了，谢谢大家！
